«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг компании ООО «СЕЛЛ-Сервис» на уровне ruBB+
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «СЕЛЛ-Сервис» на уровне ruВВ+. Прогноз по рейтингу — стабильный.
ООО «СЕЛЛ-Сервис» (далее — компания) специализируется преимущественно на реализации компонентов, используемых в кондитерской промышленности, а также поставляет ингредиенты для предприятий молочного производства, производства напитков и компаний сегмента HoReCa. Компания является поставщиком какао-продуктов, пищевой химии, ароматизаторов, агар-агаров и пектинов, заквасочных культур, красителей и карамельного колера, загустителей, наполнителей, замороженного пюре и одноразовой посуды и упаковки Huhtamaki.
Бизнес-профиль компании оказывает давление на уровень рейтинга. Подверженность компании внешним шокам характеризуется как высокая ввиду наличия сильной зависимости от импортируемых товаров — около 80% всех поставок. Основная часть импорта приходится на Индонезию (47% всего импорта за 9 месяцев 2022 года), Китай (28%) и Вьетнам (7%). Отрасль подвержена логистическим рискам на фоне задержек морских поставок, увеличения сроков разгрузки в портах, продолжающегося роста стоимости фрахта и недостаточной пропускной способности железной дороги в России, при этом в условиях геополитического шока 2022 года компании преимущественно удалось сохранить договорные отношения, сроки и условия поставок с ключевыми поставщиками и нарастить ассортиментную матрицу. Агентство отмечает наличие у компании законтрактованных объемов поставок на 2023 год по основным товарным позициям, что позволяет планировать сроки поступления продукции для перепродажи. Система расчетов с поставщиками предусматривает предоплату, в то время как около 70% выручки формируется за счет заказов с отсрочкой платежа. Законтрактованные с поставщиками объемы импортных закупок основываются на ретроспективных объемах отгрузок с коэффициентом роста, но при этом не обеспечены договорными обязательствами с будущими покупателями. Рынок характеризуется низкими материальными барьерами для входа.
Агентство оценивает рыночные и конкурентные позиции компании на среднем уровне. Ввиду небольших текущих масштабов бизнеса позиции на рынках сбыта оцениваются умеренно-негативно, доля компании по какао-порошку и агар-агарам на рынке России составляет примерно по 6%, по остальным ключевым товарам не превышает 3%. Ассортиментный портфель характеризуется умеренно-высокой степенью диверсификации. Так на крупнейшую номенклатурную позицию — какао-порошок — пришлось 40% от общих продаж, лимонной кислоты — 18%, доли других позиций не превышают 6%. Оценка концентрации бизнеса была повышена агентством до умеренно-позитивной за счет страхования складов, запасов и товаров в пути. Компания расширила количество складских помещений, при этом ключевых склада три (два в Новосибирске и один в Москве), также продукция поставляется транзитом напрямую своим заказчикам. Умеренно-высокая концентрация на складе ответственного хранения в городе Новосибирске, сформировавшим 39% выручки компании, компенсируется наличием страхования, а также удобным транспортным плечом. Компания поставляет продукцию по всей территории России, а также в Республику Казахстан, Армению и Белоруссию. Компания постепенно снижает географическую концентрацию на Сибирском Федеральном Округе за счет расширения присутствия в других регионах России. Крупнейшим поставщиком для компании является производитель какао-порошка, имеющий заводы в Малайзии и Индонезии, на которого пришлось около 45% всех закупок компании в денежном выражении. Стратегия развития предусматривает переход к более сбалансированной номенклатурной структуре, однако в отчетном периоде это не было реализовано. Доля крупнейшего покупателя в структуре выручки исторически не превышает 10%, что говорит о высокой диверсификации продаж и отсутствии зависимости от трудно заменимых покупателей.
Агентство отмечает сильные операционные и финансовые результаты компании за период 30.09.2021-30.09.2022 (далее — отчетный период). В отчетном периоде компания нарастила выручку на 74% к аналогичному периоду годом ранее, рост EBITDA составил 2,3х. По итогам 2022 года в натуральном выражении отгрузки увеличились на 39% за счет расширения клиентской базы и наращивания объемов реализуемой продукции имеющимся клиентам. В условиях волатильности валютных курсов и перебоев в поставках в 2022 году компания сохранила высокую торговую наценку, EBITDA margin увеличилась до 10% при 7% годом ранее. В соответствии с бенчмарками агентства оценка показателя FCF margin находится на высоком уровне по причине низких поддерживающих капитальных затрат. Согласно стратегии развития, предусматривающей рост масштабов бизнеса, расширение ассортиментного портфеля и географической экспансии, компания планирует нарастить выручку на горизонте года от 30.09.2022 (далее — отчетная дата) на 78%, рост EBITDA ожидается на уровне 67%. В прогнозных периодах агентство допускает некоторое снижение рентабельности бизнеса на фоне корректировки торговой наценки, при этом рентабельность бизнеса высоко оценивается агентством.
Уровень долговой нагрузки оказывает поддержку уровню рейтинга. Отношение долга на 30.09.2022 к EBITDA за отчетный период по расчетам агентства составило 1,3х при 2,1х годом ранее. На горизонте года от отчетной даты агентство ожидает, что показатель долг/EBITDA сохранится на уровне около 2,0х за счет наращивания объемов закупок. Общий уровень процентной нагрузки положительно влияет на рейтинг компании. Покрытие EBITDA процентных платежей в отчетном периоде снизилось до 7,3х при 14,5х годом ранее на фоне роста ключевой ставки в начале 2022 года. На горизонте года от отчетной даты процентное покрытие ожидается на уровне верхних бенчмарков агентства.
Оценка прогнозной ликвидности сдерживает уровень рейтинга ввиду отрицательного значения операционного денежного потока за счет вложений в оборотный капитал и значительных объемов краткосрочного долга, что обусловлено спецификой деятельности. У компании имеются открытые невыбранные кредитные линии, что нивелирует риски сезонных разрывов ликвидности. Качественная оценка ликвидности находится на среднем уровне. Долговые обязательства представлены облигационным займом в размере 65 млн руб., кредитной линией и овердрафтом от банка и займами от собственника, график погашения которых не регламентирован. Размер обязательств перед ключевым банком-кредитором не превышает 2,0х EBITDA компании. Пики погашений кредитного портфеля на горизонте года от отчетной даты отсутствуют. Дивидендная политика в компании не утверждена.
Контракты с зарубежными поставщиками заключаются в валюте, либо привязаны к валютному курсу, если это поставщики из России, и стоимость товаров фиксируется на момент отгрузки. Большая часть контрактов с покупателями также привязана к курсу валюты на момент выставления коммерческого предложения. Учитывая длинные сроки поставок и геополитическую неопределенность, значительно влияющую на колебания валютных курсов, а также практику расчетов с покупателями на основе поста оплаты, агентство оценивает валютные риски компании на умеренно-высоком уровне. Валютный долг отсутствует.
Блок корпоративных рисков оценивается агентством выше среднего. Компания характеризуется прозрачной структурой собственности, однако корпоративное управление в настоящий момент находится в начальной стадии формирования: отсутствует совет директоров, не сформирован коллегиальный исполнительный орган, а концентрация принятия решений сосредоточена на единственном собственнике, который также занимает должность единоличного исполнительного органа. Степень транспарентности компании находится на среднем уровне: компания не подготавливает отчетность по стандартам МСФО, что в условиях наличия связанной компании ограничивает информационную прозрачность. Компания придерживается стратегических планов, которые формализованы в детализированной финансовой модели и стратегии развития. Оценка риск-менеджмента находится на среднем уровне ввиду отсутствия коллегиального органа по управлению рисками. Оценка достаточности страхового покрытия ограничивается тем фактом, что поставка морских грузов осуществляется на условиях FOB (Free on Board), что повышает операционные риски, но при этом позволяет компании контролировать стоимость доставки товаров. Компания страхует складские помещения, запасы и товары в пути.
По данным отчетности по РСБУ выручка компании за 9 месяцев 2022 года составила 1,1 млрд руб., чистая прибыль — 45 млн руб., активы компании на 30.09.2022 составили 404,1 млн руб., собственный капитал — 159,7 млн руб.
Ссылка на источник: Эксперт РА
